低吸高抛，波段操作——仍是主要原则
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海滨邹鲁 您是第282个浏览者
大家早上好！又来学习了。
昨天尾盘急剧拉高时出逃了两支小部队。
一支赚了饭盒，一支断了手。
今天看有没有机会拿回来。
只要有震荡就行！
宝钛股份(600456)_跟踪报告
我们于10 月16 日对宝钛股份进行了调研，并对公司目前出现的困难以及未来的发展状况进行了深入的交流和现场交流。综合公司以及目前的经济形势来看，我们认为，公司未来仍将保持稳定发展，长期发展前景仍然乐观。综合分析，我们认为公司未来五年仍将保持稳定发展态势。受经济波动影响，公司业绩有可能出现较小的波动，但总体良好发展态势不变，这主要是因为我国钛材需求目前仍然处于初级阶段，真正的需求时代还没有到来，即钛材需求的旺盛时期还没有到来，目前还处于起步发展阶段。受经济不景气以及产品价格下降影响，我们调低公司业绩增长速度，预期公司2008-10 年每股收益为1.02 元、1.33 元和1.85 元，维持公司“买入”评级。
*陕天然气(002267)_调研报告（买入，首次）
近期我们调研了陕天然气并拜访了公司最大的工业用户兴化股份。公司是中国第三大天然气产区——陕西省内天然气长输管道业务的垄断者，主要从事天然气长输管道建设及经营，业务模式是从上游天然气开发商（目前主要是长庆油田）购入天然气，通过公司建设经营的天然气长输管道输送到省内各城市或大型直供用户处，向相关城市燃气公司或直供用户销售天然气，并收取管输费。目前公司运营的天然气管道全长达1169公里，年输气能力为25 亿立方米。
公司输气量保持平稳增长态势。公司目前输气量增长平稳，即使是在用气淡季的7、8 月间，日输气量亦超过300 万方/日。若4 季度不出现暖冬等极端气候情况，我们预计全年用气量实现甚至超出年初预定的16.75 亿方的供气计划的可能性很大。2009 年各下游用户用气计划目前仍在汇总过程中，最终总体的计划气量需由陕西省发改委与长庆气田作总体协调。根据我们从公司最大的工业用户——兴化股份了解到的情况，该公司2009 年的用气量预计将达到2.1 亿立方米以上，同比增长近20％，另外考虑到公司主要下游用户为城市燃气用户，占用气总量的70％以上，该部分用户用气量仍将保持稳定增长的态势，因此即使出现宏观经济增速大幅下滑的局面，陕天然气2009 年输气量实现10％以上的增长亦不存在大的问题。
长庆气田供气能力的大幅提升保障上游气源供应。公司上游气源的供应方——长庆气田目前已扩产至140 亿立方米/年生产能力，日供气能力超过4000 万立方米/日，而2007年仅为2370 万立方米/日。另外，长宁（长庆气田－宁夏）线目前实际已停用，闲置2－3 亿立方米/年的供气能力亦可转移至陕西方向消纳。长庆气田供气能力的大幅提升使得陕天然气未来几年发展所需的气源得到了充分保障，使得公司可以集中精力于下游市场的开拓。
公司现金流充沛。公司的业务模式决定了其经营活动现金流充沛。由于一般采用先支付一定气款后供气的结算方式，公司应收账款较少；占管输业务成本近 60％的折旧成本并不产生即期现金流出；由于与上下游结算周期存在差异的关系，2007 年底天然气出厂价格大幅提升后，反而使得公司现金流状况更加良好。另外，公司于2008 年3 季度成功上市，募集资金10 亿元，更是大幅改善了公司的现金流状况。充沛而稳定的现金流使得公司具备成为高派息个股的潜力。
公司管输费率存在上调可能。公司已从2007 年9 月起就天然气销售收入和管道运输收入全额缴纳13％的增值税，而之前管输收入仅征收3％的营业税。在改按13%的税率征收增值税后，公司承担了一定的损失，因此公司已向陕西省政--府及价格主管部门申请适当调高管输价格，以适当弥补管道运输收入税种变化对公司净利润的影响。目前这一申请已取得陕西省政 --府的原则性同意意见，但最终获得批准的时间以及价格上调幅度尚不能确定。考虑到税收政策变化前管输业务下游客户仅能按管输费支出7%的扣除率抵扣进项税额，而目前则可按13%的扣除率抵扣进项税额而额外受益，因此在不增加下游额外负担的情况下，将扣除率增加带来的该部分收益用于弥补对公司利润的影响预计是各方更易接受的方案，由此测算的管输费调价幅度当在2-3 分钱/立方米，若以2008 年输气量计，对公司EPS 的影响约为0.05-0.08 元。
增值税转型对公司构成较为明显的潜在利好。目前对于2009 年国家将实施由生产型增值税向消费性增值税转型的预期较为强烈，届时企业购建固定资产所包含的增值税税金有望被允许在税前扣除。公司未来几年固定资产投资规模巨大，包括IPO 项目的8 亿元投资在内，未来几年潜在的资本开支有望达到20 亿元，增值税转型无疑将有助于降低公司未来营业成本、增加企业经营性现金流。
宝汉线管输费实际计价方式预计将有利于公司较早实现该项目的盈亏平衡。由于受震灾的影响，作为公司发行股票募集资金最主要投资项目的宝鸡－汉中天然气管道工程的实际完工时间预计将较之前预期有所延后，但仍有望于2009 年底完工。项目立项时测算的管输费标准为0.82 元/立方米，远高于公司目前最高0.49 元/立方米的管输费率。考虑到管线的主要供气区域在经济实力较弱的陕南地区，因此陕西省政--府单独核准该管线0.82 元/立方米管输费标准的可能性较低，更大的可能性是实行通盘考虑，即通过适当调高公司关中地区既有管线的费率，使得最终宝汉线的收费标准仍处在当地的可承受范围之内。考虑到关中地区用气量占公司总供气量80％以上，是宝汉线设计满负荷输气量的7 倍以上，该区域管输费标准的调高无疑将有利于宝汉线项目较早实现盈亏平衡。
盈利预测及投资评级。在公司管道输气量保持稳定增长的同时，按直线法计提的折旧成本则基本保持不变，公司既有管道的输气业务毛利率有逐年提升的趋势。而随着上市工作的结束，公司未来几年的管理费用及财务费用亦将得到较好控制，因此我们预计公司未来净利润增幅将超出同期输气量增速，公司2008、 2009 年的每股收益预计分别可达0.56 元和0.68 元（未考虑潜在的管输费价格上调因素），PE09 仅为12x。考虑到公司具有典型的公用事业行业公司的防御性特性以及充沛的现金流，并且未来业绩存在超预期的可能性，给予“买入”的投资评级。
